中央政府罕有地祭出兩招大力救股市，鮮明態度引發中港股市升浪，成交量更驚人。惟投資業界人士提醒，中央態度雖明顯轉向，但中國經濟仍處轉型初期，救市「組合拳」未見其效，心急入市的投資者宜採保守策略，穩中求勝，特別可以留意政策支持下受惠的板塊。
撰文：郭顯通 本刊記者
和尚也瘋狂！自中央一反常態表明救股市﹝表一﹞以來，中港股票雞犬升天﹝圖一﹞，網上因而流傳一張疑似僧人到證券行開戶買A股的照片，在這波中港股市「亂象」下，一歇後語應運而生：「武則天守寡──失去李治（理智）」。
「和尚買A股」可能是嘩眾取寵，但中港股市熾熱卻是有目共睹，尤其港股成交額屢創新高﹝圖二﹞，瑞銀全球金融市場部中國主管房東明接受本刊訪問時簡單總結：「過去中港股出現『邊緣化』現象，目前中港股市已重新受關注，流動性明顯大大提升。」
眾所周知內地企業市值佔香港股市總市值近八成，而中港股是不折不扣「政策市」，故中國經濟、政策態度絕對主宰香港股市命運。
中央大轉軚
中國經濟低迷持續經年，政府亦並非第一次出手「救市」，何解今次特別「有noise」﹝圖三﹞？有「中國最準分析師」之稱的思睿集團首席經濟學家洪灝書面回覆本刊時指出，過去的政策在低迷狀態下「不達市場預期」，簡單而言就是「不到肉」，「但這次的反彈勢頭（Momentum of the rally）比2022年第四季更強勁」。
關鍵在於「態度」。市場普遍認為中央今次出招夠「狠心」，中國最高領導人更在中央政治局9月會議上承認「經濟出現問題」！按照慣例，中共中央政治局會議不會在9月討論經濟問題（一般只在4月、7月及12月會上討論），此外官方表明要「正視困難、堅定信心」更屬罕見（7月會議上仍在形容經濟表現平穩、「穩中有進」），房東明形容，「現在態度很明顯是『Whatever it takes』」。
「Whatever it takes」（不惜一切代價）是全球金融著名典故，話說2012年歐羅主權債券出現危機，時任歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）揚言要「不惜一切代價拯救歐羅」，這股破釜沉舟之勢最後真的成功平息歐羅滙率危機。今日中央這幾手「開口牌」，不禁讓人聯想到2012年的德拉吉。
換言之，接下來中央政府大方向是「不惜一切救經濟」，受訪者異口同聲皆認同中央態度明確。過去兩年，中央一直拒絕採取有力措施「撐經濟」，再追溯過去，其實十多年來中國經濟政策一直趨保守，多強調「去槓桿」，防止「大水漫灌」和經濟「脫實向虛」，今次「畫風突變」，房東明綜觀全球，「通常政策制定者（Policy makers）較少對已推出的政策表示失當，現在中國做了比較大的政策回轉，也得到市場認可﹝表二﹞。」故此，老虎證券香港投研總監陳慶煒認為雖暫未說得上真正「大水漫灌」，但組合拳態度、政策轉向絕對有助提振投資者信心。
陳慶煒借上述「歐債危機」為鏡，展望未來股市，「轉型態度表現出來之後，中央反而最終拿出來救市的錢不會大，因為市場一旦有了信心，就會自己拿錢出來買（投資），不需要央行托市」。
失血過多未埋口
中央政府態度縱使不再「照舊」，但中國經濟畢竟重傷未癒，企業發展仍見澀滯﹝圖四﹞。中國國家統計局數據顯示，中國經濟全年三季度年增長率僅約4.6%，增速放緩，癥結則是千瘡百孔：房地產市場崩潰、建築業放緩、青年失業率高企、地方政府資金短缺，「通縮」形成，企業和家庭都叫苦連天。中 港股市調頭下跌，與此不無關係。
因此，憧憬救市政策出台便能使經濟「逆周期調節」瞬間完成、企業盈利暴漲的話，只能說「理想很豐滿，現實很骨感」，陳慶煒形容，中國「目前處於長期調整階段，大方向是要從原本『房地產支撐經濟』轉到高科技、高端製造業等新經濟，但目前後兩者權重仍小，即使新經濟有一定景氣，但都抵不過房地產相關行業的不濟」。事實上，中港股市，自政策出台以來時升時跌，陳慶煒直指目前「好難預期經濟、公司基本面會快復甦」，故短期投資攻略應重防禦。
守為上策 留意SFISF資金
短期最具防守力的，是在這一輪救市政策下，通過「證券、基金、保險公司互換便利」（SFISF）套得資金後投入的資產，陳慶煒解釋，「因為政策的很多細節仍未出齊，其真正效果其實仍然存疑，那麼這些合資格的公司抵押公司資產換取資金買股票，一定不會買風險太高的」，比起美股的「成長」，中港股更看重「確定」。
那麼細分來看有哪些賽道「值搏」？陳慶煒條分縷析：
一、高息股，包括公用事業及基礎設施。由於盈利、分紅相對穩定，加上最可能受惠於政策，「是較保守的選擇」。舉例財政部宣布發行特別國債，以補充國有大型商業銀行核心一級資本，政策明撐內銀；而在政策出台之前，9月中旬多家內銀宣布派發中期股息，令內銀股價顯著跑贏大市（恒生港股通中國內地銀行指數今年首8個月總回報達23%），只不過政策出台後升幅相形見絀，據洪灝意見，則與潛在回報不及其他板塊有關。
二、必需消費品，如家電。「本身中國製造業以家電較成熟，又屬必需品，此前一直與房地產景氣相關（房子裏要有家電），現在房地產市場穩下來，這些公司的業績、分紅都穩定」。中國海關總署今年8月發布最新數據，中國家電品類前七個月出口總額逾4000億元人民幣，比去年同期多18.1%，不僅較全國整體出口增速高11.1%，亦已連續17個月同比正增長。
三、科技：國家關注焦點。「國家希望加速『科技自主』，突破『卡脖子』，所以我覺得如半導體、芯片、雲服務、數據庫、辦公軟件和信息安全相關板塊都是接下來國家的焦點，任何刺激政策出台都可能受惠」。早於今年5月，中國已成立「國家集成電路產業投資基金三期股份公司」（簡稱「大基金三期」），以推動晶片產業發展，抗衡制裁，公司註冊資本達3440億人民幣，為歷來最大規模。
四、醫療大健康。此板塊較特別，因唯獨它不受任何政策影響，「老齡社會是大趨勢」，當中又以醫療設備最值得關注，事關類似傳統製造業，「我們中國製造業認第二都好難有人敢認第一」，有別於研發新藥，「成功研發就翻好幾倍，但一失敗就面臨破產」，醫療器械則相反，本身亦符合國策邏輯。
「港股這邊的互聯網、科技板塊估值不止『腰斬』，甚至是『腳趾斬』。」陳慶煒指出企業估值至今未完全修復，而接下來政策如何令一直以來的「通縮預期」變成「再通脹預期」則是估值能否完全修復的關鍵，「我預期未來一、兩年市場都是反反覆覆，有時好些，有時不行」﹝表三﹞。全球股市波譎雲詭，中港股市作為「政策市」佼佼者，能否「穩定軍心」，還看中央未來後著。
——節錄自11月號《信報財經月刊》
